一只跌没了七成的成长股

自2021年7月份以来，高成长股科沃斯一直回撤得非常厉害，从最高点250.31向下，到现在股价足足蒸发了70.08%（2022年最大回撤幅度曾一度达到了77.58%），用崩盘来形容绝不为过。

为什么会表现得如此惨淡呢？从最近公布的年报和季报情况看，一切貌似都来自于业绩端的严重滑坡。2022年全年，公司实现了营业收入153.25亿，同比增长17.11%；净利润16.98亿，同比下降15.51%；扣非净利润16.26亿，同比下降12.89%，收入端继续保持双位数增长的同时，业绩端却直接从高成长演变为双位数以上的陡然下挫。

进入2023年之后，虽然全社会零售消费迎来了全面复苏，但科沃斯似乎也没有出现任何好转的迹象，一季度公司实现营业收入36.36亿、净利润3.26亿、扣非净利润2.86亿，分别同比+1.09%、-23.01%、-24.96%，不但净利润进一步下滑，干脆连营收也不增长了，难道是因为清洁机器人卖不动了吗？

事实情况显然并非如此，我们对照一番近五年的业绩数据，会发现科沃斯2021年的业绩基数非常高，当年由于X1产品的热卖，以及添可品牌智能生活电器的大获成功，营业收入较2020年上升80.90%，净利润也随之刷出了20.10亿元人民币的峰值，较2020年增长213.51%（其中科沃斯品牌服务机器人和添可品牌智能生活电器收入较2021年分别增长了58.42%和307.97%）。我们知道无论是扫地机器人还是生活电器，均具有一定的耐用属性，一旦购买之后，短期内是无需重复购置的，所以突然的井喷绝对会产生一定的透支效应，紧接着降速几乎是必然发生的事情。

到了2022年，既有本身基数高的问题，又叠加疫情下消费低迷的因素，科沃斯品牌服务机器人和添可品牌智能生活电器双双出现了降速，分别同比增长约16.21%、34.5%，公司整体营收增速下降至17.11%。从严格意义上讲，这样的销售增速依然称得上是高增长，但问题在于这种增长所消耗的代价过大，以至于费用压缩利润，出现了增收不增利的局面。主要体现在：

1、销售费用46.23亿，同比增长42.81%，主要系报告期内受国内外宏观因素影响，消费增长动能减弱，市场投入产出下降所致。

2、管理费用6.45亿，同比增长22.76%，年报解释为职工薪酬和中介服务咨询费增加所致。

3、研发费用7.44亿，同比增长35.5%，作为创新型行业，加强研发投入自然无可厚非。

从上述三点中，我们可以看出公司为维持销售增长以及领先的市场地位，相应的付出非常巨大，2022年低迷的消费环境和过往的高基数对公司带来得承压甚为明显。

至于防疫政策放开之后，全社会零售消费迎来明显复苏的情况下，为什么一季度同比业绩反而更为难看呢。我觉得主要在于2022年一季度实际上赶上了X系列产品热卖及添可爆量的余威，从销售端讲仍然处于一个基数很高的阶段，并且2022年一季度也是全年疫情相对最平和、经济环境最好的一个季度，所以今年一季度尽管没有疫情，但依旧面临着同期高业绩基数所带来的承压问题，营业收入仅仅只增长了1.09%。此外，由于公司现有品类推新及割草机器人等新品类上市导致销售宣传费用再次激增，同比增长19.82%，远高于营收增速，致使净利润在营收持平的情况下，又一次出现了显著下滑。

不过个人认为结合近三年一季度数据看，业绩其实也没有过于夸张的掉队，相反一季度过后，后续的压力反倒变小了。因为去年真正表现差的是后三个季度，只要疫情继续维持平稳态势，公司在去年低基数基础上完成反超的概率很大，清洁机器人始终是条成长性赛道，谈不上太大的增长危机。

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