价值股：东方财富是一个优质的互联网财经平台

十点价值股 分析的第 24 家公司

13年前，股市跌入冰点，无心再写文章的沈军，创立了一家叫做炒股的网站。多年后的那个股灾的午后，他或许怎么也想不到，当年的一家网站，如今市值将近700亿。那时候，万得的老板正飞往美国学习彭博，同花顺老板易峥、大智慧老板张长虹正在和券商各个营业部交流如何做好炒股软件。13年后，沈军旗下的东方财富像打怪一样升级，超越wind、同花顺、大智慧，成为一家互联网金融集团。而后，东方财富宣布拿下公募牌照。东方财富由一家财经网站彻底蜕变为一家综合的互联网金融集团。如今，东财拥有基金代销、证券、期货、第三方支付、征信、小额信贷等金融牌照。沈军曾在多个场合说，东方财富对标的是美国嘉信理财。也就是说，个人在东方财富平台上，可以买股票，买基金、买保险，借钱等需求。沈军（后改名“其实”）的13年快速奔跑，正与中国的互联网巨头——蚂蚁金服、腾讯金融科技争夺市场，当前东方财富APP日活1000万。

东方财富（股票代码：300059）是国内领先的互联网金融服务平台综合运营商，通过以“东方财富网”为核心，集互联网财经门户平台、金融电子商务平台、金融终端平台及移动端平台等为一体的互联网金融服务大平台，向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务。公司运营的以“东方财富网”为核心的互联网金融服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网金融服务平台之一，“天天基金网”和“股吧”在各自细分领域中均具有市场领先地位，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，形成了公司的核心竞争力。东方财富网始终坚持网站内容的权威性和专业性，打造中国财经航母。网站内容涉及财经、股票、基金、期货、债券、外汇、银行、保险等诸多金融资讯与财经信息，全面覆盖财经领域，每日更新上万条最新数据及资讯，为用户提供便利的查询。网站全体员工以“没有休息日、新闻不过夜”作为工作口号，保证让广大用户在第一时间尽览天下财经及理财资讯。东方财富网从用户需求出发，打造中国最大、最火爆的互动平台。

东方财富网创下了中国互联网发展史上的种种奇迹。根据国际权威第三方数据ALEXA数据及国内权威第三方艾瑞数据显示，东方财富网位居全球中文网站前十名，中国财经类网站第1名，日均页面浏览量超过1亿，在国内财经类网站中遥遥领先。2007年，在iResearch年度评选中，东方财富网获财经类唯一 “最具发展潜力奖”。

东方财富自2010年上市以来，截止到2018年11月22日收盘，股价涨幅为6.21倍，最新总市值为691亿元。我们用10年期长期利率5%来作比对，当前市值是否高估?首先来看2015、2016、2017年年报，东方财富的总利润为32亿元，平均每年约10.7亿元。今年三个季度东方财富的净利润为8亿元，全年10亿元也没问题，今年是比较差的一年，行情跌到历史最低了，所以保守估计，未来东方财富的年利润在10亿左右，牛市可以爆发到几十亿，我们取个中间值20亿元作估值计算，对应的合理估值应该是20亿/5%=400亿市值，按照50倍市盈率估值，那么最高1000亿市值。当前的东方财富的市值为691亿元，从保守角度分析还是高估的，从乐观角度分析是低估了，除非出现爆发式增长的行情出现，东方财富一定是低估了。

（上图为上市以来的年k线图）

从上图可以看出，选择熊市的末端分批买入东方财富，牛市当中还是涨得非常好，比如上图中的2011年和2012年都是东方财富建仓的良机，如果这两年分批买入，后面三年的涨幅超过3177%，也就是差不多32倍收益。所以东方财富是一个典型的周期价值投资股票，可以选择市场行情最低点的时候入手，等到牛市来临的时候买入已经高位了，因为这种公司的业绩跟市场行情最密切，肯定先知先觉。在大牛市行情最热的时候出手，应该是个不错的选择。当前东方财富已经连续调整2年，年k线上收出2根阴线，历史惊人相似于2011年和2012年。

我们从十方面来完整分析，用数据说话：

一、有竞争力的公司。

1、用户资源优势

经过多年的发展，公司运营的以“东方财富网”为核心的互联网金融服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网金融服务平台之一，同时，公司积极推进一站式互联网金融服务大平台战略，不断加强战略投入，持续拓展平台服务范围，提升整体服务能力和质量，进一步巩固和提升访问量指标和用户黏性方面的优势，用户访问量指标和用户黏性指标在垂直财经领域始终保持绝对领先地位，以“东方财富网”为核心的互联网金融服务大平台所集聚的庞大的用户访问量和领先的用户黏性，形成了本公司核心的竞争优势，为公司持续健康发展奠定了坚实基础。

2、品牌知名度优势

公司依托于“东方财富网”树立的品牌知名度和投资者认可度，形成了强大的品牌优势，公司持续加强品牌推广与宣传力度，品牌影响力和知名度得到了进一步提升，本公司所形成的市场认可的品牌优势，进一步提升了公司的广告媒体价值，对公司各项业务的开展都将起到积极的促进作用。

3、营销渠道优势

互联网营销渠道不受地域、空间、时间的限制，可以提供全天候不间断的网上营销信息发布、网上产品展示、互动交流的平台，用户覆盖区域广，营销渠道价值与网站用户数量和用户访问量成正比。公司运营的以“东方财富网”为核心的互联网金融服务大平台，是我国用户访问量最大的互联网金融服务平台之一，拥有明显的互联网营销渠道优势。

4、管理团队优势

公司积极推行“以人为本”的人才战略，通过内部培养和外部引进，不断扩充和培养骨干队伍，形成了以创业团队为核心，以资深经理人为骨干的管理团队，主要管理人员具有丰富的管理经验、互联网技术开发经验、金融研究工作经验和市场营销经验，对互联网金融服务行业的相关技术、发展历程及未来趋势具有深刻理解。同时，公司不断完善考核激励制度，先后推出两期股权激励计划，激励和稳定核心团队。

5、研发、技术优势

通过多年大平台的运营管理和研发，公司培养了一支稳定、过硬的技术研发团队，自主研发了一系列的网络核心技术，不断优化和完善现有互联金融服务大平台系统，同时，对互联网领域的新技术和行业前瞻性技术进行深入研究和跟进，强大的技术研发力量和核心技术储备为公司后续发展奠定了坚实的技术基础。

这一条完全符合。

二、产品单一，主营业务占比高。

东方财富主营业务是证券业和信息技术服务业，主营业务收入占比高达100%，业务占比有所均衡，证券业务占比56.45%，信息服务业务占比43.55%。因此产品单一，主营业务收入占比高完全符合。

三、低投入，高产出的公司。

东方财富是一个轻资产公司，主要的投入就是研发投入，研发的主要开销就是人力资源成本，2018年三季报显示高达1.3亿元，同比2017年是1.27亿，略有增长。2017年整年研发支出1.8亿，相对比2016年的1.78亿，也是略有增加。但是这种企业毛利率最高达88%多，净利率最高也超过60%，所以还是属于绝对的低投入高产出公司，所以低投入高产出绝对是完全符合。

四、利润总额高，盈利确定性高。

东方财富2006年以来都是正收益，从未出现亏损过，尤其近3年的利润突飞猛进，2014年以前都是低于一亿元的，2014年高达1.66亿，2015年高达18.49亿，2016年超过7亿，2017年也高达6.37亿，今年预计11亿。所以利润总额高，盈利确定性高也完全符合。

东方财富是一个典型的周期股票，碰到大牛市业绩大爆发，但是当前几年熊市，东方财富的业绩也很好。总体从利润从2006年的110万元利润，增长到2018年的11亿，总增长幅度超过1000倍，还剔除了业绩爆发的大牛市2015年。

截至2018-11-22，6个月以内共有 18 家机构对东方财富的2018年度业绩作出预测； 预测2018年每股收益 0.22 元，较去年同比增长 47.85%， 预测2018年净利润 11.11 亿元，较去年同比增长 74.4%

这一条完全符合。

五、净资产收益率高的公司。

按照巴菲特三大财务指标ROE大于20%，毛利率大于40%和净利率大于10%的指标衡量。东方财富都符合，净资产收益率虽然不太稳定，但是主要的行情年份2006年、2007年、2008年、2009年、2015年都远远超出了20%，最高达66%。这一条完全符合。

六、高毛利率的公司。

营业毛利率基本稳定，多年来一直稳定在63%以上，是绝对的高毛利率公司。净利率近三年超过57%！ 巴菲特给出的指标参数是，毛利率高于40%，净利润高于5%，净资产收益率高于15%！ 所以，东方财富的数据是相当漂亮的，是很赚钱的。

高毛利率这一条也是完全符合。

净利率很明显随着股市行情而波动，牛市里面净利率最高超过50%，比如：2015年净利率高达65%，2016年也高达59%。2017年行情并不好，但是也高达57%，说明企业的管理成本和营销成本在降低，近几年尤其明显。

七、应收款少、预收款多的公司。

东方财富的应收款没有公开数据，我们可以通过分析坏账数据来得出应收款导致的坏账情况。

2017年年底的坏账数据：

几年计提的坏账数据，其中3年以上才344万元，相对于25亿的应收规模可以忽略不计，具体见下表：

东方财富的预收账款5%左右，2017年预收账款1.35亿，占总收入25亿元的5%以上。这一条完全符合。

八、选择一个行业龙头的公司。

东方财富主要业务的服务内容：

证券业务：东方财富证券拥有证券经纪、证券投资基金代销、证券自营、财务顾问、证券投资咨询、证券资产管理、融资融券、证券承销与保荐等证券业务全牌照，依托全国主要中心城市的105家分支机构，为海量用户提供证券服务，是公司一站式互联网金融服务大平台服务的重要组成部分。

最新的权威数据，2017年年报：东方财富证券用户规模、股票交易金额及市场份额等同比均实现大幅上升。根据上海证券交易所和深圳证券交易所会员股票交易金额数据统计，2017年12月，东方财富证券股票经纪业务市场份额为1.98%，在所有证券公司(含中国证券金融股份有限公司)中排名第17位，相比上年同期排名提升了7位。东方财富证券融资融券市场份额从去年同期0.45%增长至2017年12月0.96%，市场排名第23位，相比上年同期排名提升了26位，最新的排名应该在20名以内，市场占有率也超过了2.5%。2017年财年证券公司的增资，募集资金总额（含发行费用）58.50亿元，用于补充东方财富证券营运资金，进一步增强了东方财富证券综合实力，为东方财富证券未来实现持续健康发展奠定了坚实的基础。

据券商中国的统计：2017年，东方财富证券在成本管理能力排名第一，净资产，收益率排名第四。充分体现了互联网券商的竞争优势，互联网券商的边际成本低，牛市来临业绩会爆发性增长。

金融电子商务服务业务：

天天基金金融电子商务服务业务主要为基金第三方销售服务。2012年2月，天天基金首批获得中国证监会审批的基金销售牌照。2012年7月，天天基金正式对外开展业务，依托“东方财富网”积累的海量用户资源和良好的品牌形象，通过天天基金网及移动APP终端向客户提供一站式互

联网自助基金交易服务。

公司坚持以用户需求为中心，积极做好基金第三方销售服务业务，持续丰富平台产品，进一步提升互联网金融电子商务服务平台整体服务能力和水平，公司互联网金融电子商务服务平台基金投资者规模进一步增长。截至2017年12月31日，共上线121家公募基金管理人5366只基金产品。天天基金网2017年度日均页面浏览量为568.29万，其中，交易日日均页面浏览量为747.44万，非交易日日均页面浏览量为207.01万；日均独立访问用户数为66.36万人，其中，交易日日均独立访问用户数为82.20万，非交易日日均独立访问用户数为34.43万。2017年度公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认申购及定期定额申购交易41703741笔，基金销售额为4,124.02亿元，2016年基金销售额为3,060.65亿元，同比增长34.74%。上一个牛市的2015年基金销售规模超过8000亿。2018半年报显示，东财基金销售额为3025.55亿元，同比增长90.80%。2017年，“活期宝”共计实现申购交易12334229笔，销售额为2,424.46亿元。

金融数据服务业务：公司利用以“东方财富网”为核心的互联网金融服务大平台所积累的强大的营销渠道价值以金融数据终端为载体，主要向海量用户提供及时、海量的金融信息和实时数据分析服务等。公司的金融数据服务已完整布局PC端、移动端，包括基于量化投资的“投资大师”软件、面向个人投资者的

免费 “东方财富终端”、收费版Level-2决策版、Level-2极速版、面向机构投资者的Choice数据等。Choice数据还可以根据客户自身的需求，提供个性化专题实时定制服务。

互联网广告服务业务：公司利用“东方财富网”所积累的庞大的广告媒体价值，在“东方财富网”及各专业频道、互动社区等页面上通过文字链、图片、富媒体等网页表现形式提供广告服务。

九、每股收益高和借款金额少。

首先每股收益，东方财富12年一直保持正收益，就是年份特别高。

东方财富的长期借款和短期借款都没有公开的数据。

现金及现金等价物净增加额，东方财富自2006年以来，大部分年份都是存钱，尤其2015年一年就存了96个亿，足于支撑企业运营n年，所以经营风险非常低。不需要借钱，还可以存钱，其实跟我们个人一样，这样的公司稳健，是我们价值投资者首先的标的物。

东方财富账上现金及现金等价物合计高达144亿元，可谓现金充沛。

这一条也是完全符合。

十、空间巨大的行业前景

截至2017年12月底，我国网民规模达7.72亿，普及率达到55.8%，手机网民规模达7.53亿，网民中使用手机上网人群的占比由2016年的95.1%提升至97.5%。我国购买互联网理财的网民规模达到1.29亿，同比增长30.2%。

投资需求和投资者规模持续增长，互联网金融行业未来可持续健康发展空间广阔我国居民人居可支配收入稳步提高，居民在财富积累的同时，对于投资理财需求的不断增长。根据中国证券投资基金业协会的统计数据，截至2017年12月底，我国境内共有基金管理公司113家，其中中外合资公司45家，内资公司68家；取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资管子公司共12家，保险资管公司2家。以上机构管理的公募基金资产合计11.6万亿元。此外，截至2018年2月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人23097家，已备案私募基金70802只，管理基金规模12.01万亿元。

根据中国证券登记结算有限责任公司统计，截至2018年1月31日，期末投资者数为13,484.72万。随着投资者数量规模不断增长，投资需求也将会进一步增加，互联网金融行业未来可持续健康发展的空间将十分广阔。

东方财富行业地位和优势：公司进一步加强互联网金融服务大平台的持续升级优化和完善工作，加大整体战略投入，进一步强化研发创新力度。同时，进一步延伸和完善服务链条，拓展服务范围，公司互联网金融服务大平台的服务能力和水平得到了全面提升，进一步提升了用户体验，用户访问量和用户黏性优势得到进一步巩固和加强，相关指标在行业内持续保持绝对领先地位。

由于交易所不再公布具体的券商数据，本推测只是根据一些其他公开数据来源推断，可能存在较大误差，同时数据只是用于股友交流，不代表任何对于股价的判断。2018年7月份推测东方财富证券股票经纪业务交易量环比增长15%，市场股票交易量增长11.5%。东方财富证券股票交易市场占有率提升7千分之左右。推测目前市场占有率2.5%-2.6%之间。去年同期只有1.3%，差不多翻番的增长，排名也大幅提升。

再来看东方财富的发展历史，成立于2005年，2007年股改，2010年3月上市，公司主要经历了以下阶段：

一、2005—2012，推出互联网平台（东方财富网），成为最大的财经咨讯网站，该阶段公司主要收入来自互联网广告和付费金融数据，二者营收在1亿左右波动；

二、2013—2015，取得基金销售牌照，基金销售收入从2013年的6647万迅速增长到2015年的24.42亿，成为公司利润的主要来源；

三、2016—至今，2015年收购西藏同信证券，证券服务营收从收购当年1.13亿增长到2017年14.34亿，占总营收比例过半。

公司定位为一站式互联网金融服务平台，满足用户全方位需求，包括财经资讯，投资决策，投资交易，交流互动等。公司愿景是做领先的创新金融公司，连接人与财富。对标腾讯连接人与人（交流），阿里、京东连接人与商品（购物），百度连接人与信息（搜索），打造BATJ第四极，前途不可限量！成为一家互联网券商和基金销售公司绝不是东财的终点！东财相比其它传统券商最大的优势就是拥有用户场景，用户场景即时间，用户时间体现公司价值！东财一直在以互联网为中心的基础技术平台上增添细分业务功能，从付费金融数据，基金销售到证券经纪，融资融券，质押式回购，以及今后可能开展的债券销售，资产管理，投资管理经理中介等。

在扩张模式上，东财采用对内投资和对外并购。对内投资有设立东方财富国际期货公司，浪客直播，东方财富基金管理有限公司等。对外收购西藏同信证券，收购香港宝华世纪证券有限公司等，这些都为将来的业绩暴涨打下基础。

在服务上，虽然东财是一家互联网公司，但有些管制和壁垒单靠“鼠标”很难逾越，必须临柜办理；另一方面，客户的个性化需求越来越多，也需要专业人才和人员来接待，这也是在其它传统券商不断缩减线下营业网点，而东财逆市扩张的原因。

从十大方面来分析，东方财富10条完全符合。这家公司从2010年上市开始算起，有8年上市经营历史的企业，完整经历了的经济周期还是不够多，虽然发展得很好，但是长期的考验还不够。历史亏损年份从未出现过，我们从网上公开的可查的历史业绩数据看，净利润从2010年6600万元增长到2018年的11亿，整整增加了16倍，股价才涨了6倍。所以总体是一家比较理想的高成长优质创业板公司！

关于对比估值，东方财富是一家服务于C端的互联网科技公司，对比腾讯阿里其PE常年保持在45倍以上，2005年牛市前夕，中信证券净利润4亿，2006年牛市开启净利润迅速增长至24亿，到2007年牛市颠峰净利润124亿，增长30倍！对于东财，2017年净利润7亿，下一轮牛市来临，净利润增长30倍近200亿，界时给予5折PE25倍，市值5000亿，现价买入10倍空间！即便如此对比腾讯阿里也是小荷才露尖尖角！当然这些信息都是十点单方面的判断，肯定有出入，仅供参考。

风险分析：

1、来自互联网巨头BAT风险分析：

 东方财富最大的威胁是阿里或腾讯申请到A股券商牌照, 或为牌照买A股券商获得证监会批准， 这在近几年内可能性很小。证监会很清楚如果放BAT进A股，经纪业务的佣金率将会接近 0，伤害最大的是还严重依赖经纪业务的中小券商，导致它们被BAT 收购或倒闭。证监会不愿意看到被它直属管辖的中小券商有这样的结局。 为了防备BAT将来的入侵，东方财富现在就要开始做网上和网下结合的财富管理，而不只是做网上金融产品销售平台。利用东方理财师队伍给中高净值客户提供增值服务，如了解投资风险承受力，介绍理财投资产品，理财投资规划，建立长期信任关系。另外东方财富需要深化和工商银行在财富管理的合作，充分利用工商银行覆盖全国的网点。 虽然BAT场景质量不如财经资讯和投资社交网站,但它们的流量巨大，用户海量。如果不提前布局财富管理和保持差异化，如果几年后互联网巨头拿到A股券商牌照，东方财富的几年成长可能不足以和互联网巨头在网上金融产品销售平台的同质化竞争。

更值得忌惮的是互联网巨头的冲击，在BATJ等互联网巨头悉数斩获基金代销牌照之后，整个市场格局也很有可能存在改写的变数。蚂蚁通过收购控股杭州数米基金销售有限公司（如今改名为“蚂蚁基金”） 拿下基金销售牌照。2015年8月，蚂蚁金服推出“蚂蚁聚宝”App，即如今蚂蚁财富，首批接入基金数量近千只，基本覆盖所有主流基金公司。蚂蚁金服财富号创新不断，与基金公司深度合作，销售额不断增长。腾讯旗下子公司拿到基金销售权限，与蚂蚁金服类似，正在深度与基金公司合作。这两年来，大批的第三方基金销售公司正在倒闭，因为阿里、腾讯、京东等巨头的加入，不断降低基金销售佣金，申购费率由基准价的4折降至1折。随着微信支付和支付宝的理财功能越来越强大，东方财富可能会失去原有的基金销售优势，这也是它最大的风险。东方财富要面对的对手——支付宝用户8亿，微信支付用户10亿。

2、雪球、同花顺等专业财经app的竞争分析：

第一、雪球的竞争分析：A股投资者有不同的用户群，雪球聚集了各种流派的大V，能对公司，行业，及宏观作出深入及时分析的投资高手。雪球的每个大V吸引了本流派内大量的粉丝，其中不少是中高净值的投资者。而东方财富股吧则是聚集了海量草根股民，大部分把A股视为赌场和投机场所，股吧是他们分析K线组合，宣泄自己情绪的地方。东方财富网，特别其中股吧的引流，让大量草根股民在东方财富证券开户和交易。正是这些草根股民每天的追涨杀跌频繁交易，为东方财富证券产生持续的交易佣金。在今后的几十年内，草根股民用户群会继续存在。为了扩大到中高净值的新用户群，东方财富从2017年夏天开始了财富号，吸引了大量的机构和财经自媒体入驻，取得了一定的成功。最近又增加了雪球网没有的视频。

第二，同花顺的竞争分析：关于同花顺和东方财富哪个更好这个问题我的看法。拿游戏领域来类比，（实际上股票市场本质也就是游戏市场），东方财富就是腾讯，做的是平台，而同花顺则是网易，做的是产品，平台企业是可以海纳百川，容纳各类游戏，只要市场还在，总有爆款，产品类企业，如果一两年出不了爆款，风险就特别大。这也就是为什么东财和同花顺估值水平有那么大差距的具体原因。

东方财富在移动端市场份额远低于市场份额第一的同花顺。收购东方财富证券后，东方财富增加了同花顺已有的证券交易功能。具有交易功能会吸引新用户和增强用户的粘性，东方财富在移动端市场份额正在快速提升。东方财富可提供券商才能提供的高利润率的融资融券业务，而同花顺不能。同花顺是轻资产，没有营业部。但对中高端理财业务，我更看好东方财富可实行的线下营业部和线上结合的方式。另外同花顺有违反证券法律和监管的风险。在2015年，监管方发布了《证券公司外部接入信息系统评估认证规范》的文件。根据要求，证券公司使用外部接入信息系统，证券交易指令必须在证券公司自主控制的系统内全程处理，即从客户端发出的交易指令处理应仅在发起交易的投资者与证券公司之间进行，其间任何其他主体不得对交易指令进行发起、接收、转发、修改、落地保存或截留。证券公司应加强客户端交易指令监控，如发现交易指令被第三方接收、转发等，应及时采取措施进行整改；证券公司不得直接或间接支持信息技术服务机构等相关方利用外部接入信息系统开展证券经纪业务。由于互联网金融整肃，一年内其它互联网公司申请到券商牌照 或者收购券商已经没有可能了。中国的第一家互联网券商东方财富赢得了宝贵的时间，用流量和低价两个利器继续抢占经纪业务市场份额。

目前A股市场自然人投资者已达1.36亿人，截至去年12月底，同花顺网上行情免费客户端周活跃用户数为1405万人。同花顺APP在2017年度周活跃渗透率为0.5406%，周人均打开次数为62.3。而其主要的竞争对手东方财富网的周人均打开次数达到了157.6。甚至部分券商自己提供的APP在周人均打开次数一项上也高于同花顺。“虽然同花顺的周活跃渗透率会高于其他证券交易类APP，但是周人均打开次数却少于其竞争对手，这也说明同花顺的很多用户并不是深度用户，付费意愿不高。

4、佣金率和融资融券业务下降风险分析：

东方财富证券的经纪业务代理买卖证券业务毛利率保持在69%以上。东方财富证券降低融资利率后，融资融券利息业务毛利率保持在66%左右。一旦全面牛市开启，股票交易量和融资猛增，东方财富证券的经纪业务利润将翻数倍增长。

2018年11月22日

十点出品  

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