推荐消费的心路历程：找到最好的公司，做时间的朋友

2019年11月22日，君临成长股发布了一篇关于汤臣倍健的公司分析。

在不到半年的时间里，君临成长股一共深入分析了14家公司。数量不算多，但都是我们认为值得坚定持有的好公司。

我们的初衷希望沿着消费、医疗、TMT三条赛道，寻找中国最具成长性和投资价值的企业。我们希望能做中国成长股投资的标普手册。

①收益统计

在这14家公司中，有8家企业来自消费板块，3家企业来自医疗板块，3家企业来自TMT板块。

按照自纳入日期至上周五（2020年4月24日）的收盘价来计算，期间回报率按照由大到小来排列依次是：安井食品（57.53%）、昭衍新药（49.73%）、华兰生物（48.23%）、涪陵榨菜（44.51%）、珀莱雅（43.43%）、颐海国际（30.75%）、天味食品（26.47%）、泰格医药（17.51%）、汤臣倍健（15.19%）、蓝思科技（14.82%）、丸美股份（14.2%）、华体科技（6.13%）、公牛集团（-8.36%）、工业富联（-26.54%）。

图：君临成长股收益统计

14家公司中，盈利12家，亏损2家，按照算术平均法计算（不考虑纳入时间长短）该组合的回报率为23.83%。同期，沪深300指数回报率为-1.37%，上证指数回报率为-2.6%，创业板回报率为19.2%。

②推荐的心路历程

A股目前仍然是幼年期，我们把目光投向了全球，试图从成熟的资本市场寻找一些经验。

我们统计了美股2009年至2019年十年大牛市中，市值超过100亿美金的大中型公司，涨幅超过20倍的上市公司。

在这 33 家公司中，其中消费有10家，医疗保健6家，信息技术13家，能源2家，金融1家，工业1家。

答案不言而喻，长期来看市场最强的方向就是消费、医药和信息技术。在日本、韩国等资本市场也得到了类似的结论。

我们把研究的重心放在了消费、医疗、TMT三个行业中。

我们发现了一些非常有意思的现象，比如日本有这样一家酱油企业龟甲万，它在日本酱油市场占有率大概35%左右。它的利润已经不增长了，但是常年依然维持40倍-60倍的高市盈率。

当我们把目光投向国内，相比日本、欧洲各国，中国拥有全球最大的单一消费市场，如此庞大的需求足以推动消费行业长期保持稳定增长。

龟甲万已经没有增长了，而海天依然保持了每年超过20%的高速增长。而且海天的市场占有率还很低，它还在不断开拓新的品类。所以我们并不意外海天年后股价的新高。

对于需求，我们所理解生意的本质是：新兴行业看需求的嬗变，成熟行业看供给格局的稳定性。

新消费赛道——以速冻食品、复合调味品为代表的餐饮供应链，以及以化妆品为代表的国货，我们尝试从社会变革、人口结构变化的角度理解。

至于较为成熟的消费股（公牛集团、涪陵榨菜），我们的侧重点就放在了供给格局方面（企业的品牌力、商业模式、消费者黏性）。

对于医疗行业，我们认为国内无论是在创新药还是医疗器械等赛道，与发达国家相比仍处于刚起步的阶段。国产替代、创新仍然是未来一段时间医药行业投资的主线逻辑。

对于TMT行业，我们纳入的公司严格意义上都属于制造业企业（工业富联、蓝思科技）。无论是品控、良率还是出货的及时性，均体现出我国的制造业在全世界范围内是最具有竞争力的。

我们认为在哪个国家投资就应该投那个国家最有竞争力的行业。如果说在美国，大家应该投奔FANNG等高科技企业的话；那么在中国，制造业则是投资者应该拥抱的资产。

在明确了行业配置的大方向之后，我们对于企业的纳入主要考虑的是公司的成长逻辑（为什么它能够做大），以及公司在行业中的核心竞争力（凭什么它能够获胜）。

通过对指数里面公司的反思，我们把投资的逻辑分为一下三类。

第一类：公司的成长如果是以需求为驱动，而且景气度足够高的话，可以不考虑择时的因素。

CRO、速冻食品、化妆品、复合调味品均属于由需求驱动的行业，而对于行业中已经拥有一定竞争力的公司，市场都会给予估值溢价。

例如，昭衍新药纳入指数时PE为80，天味食品纳入指数时PE为54，珀莱雅纳入指数时PE为52.3，安井食品纳入指数的时PE为45。

通过回测的结果，我们可以看到，即便纳入指数时上述公司估值都偏高，但整体的收益率都非常可观。对此，我们想传达的观点是：对于一个企业的估值要结合商业模式、确定性、景气度等多个方面思考。不应该对于估值高的企业就一棒子打死，认为没有投资的价值。

第二类：拥有绝对竞争力的行业龙头在遇到业绩下滑时，往往会出现最佳买点。

涪陵榨菜2019年半年报披露净利润增速下滑至3.14%时，股价短期内下滑了25%。当时市场上对于涪陵榨菜有各种各样质疑的声音，但我们理性地分析了涪陵榨菜的品牌力、商业模式、消费者黏性等各方面的因素后，认为公司仍然具有长期的竞争力。

3 月公司的畅销渠道和主力产品一度大面积缺货， 新订单无法及时得到满足，经销商库存极低。涪陵榨菜成功度过了短暂的经营困境，股价再次创出了历史新高。

无独有偶，华兰生物在披露2019年业绩预告增速下滑至10%时，股价也迎来了闪崩。这一次尽管不是华兰生物第一次遇到业绩的滑铁卢，但市场依旧对企业未来的经营提出了担忧。我们同样对华兰生物的壁垒、运营能力等多方面进行了思考，得出的结论依旧是公司长期竞争力并没有受到损害。

尽管新冠肺炎很大程度地推动了华兰生物今年的快速上涨，但相比起博雅生物的“哪里涨起来，哪里跌回去”，华兰生物则是不断地创出股价的新高。

宏观经济有周期，行业有周期，企业的经营同样有周期。再伟大的企业也不能保证它们的经营能一帆风顺。对于投资者来说，我们不应该放大公司偶尔的“错误”，反而应该抓住这种机会以低估的价格买入它们。

第三类：长期单边下跌的企业，基本上所有能看见的风险已经price-in，看不见的风险则已经被未来较高的预期收益率补偿了。

汤臣倍健2019年受到行业的影响，股价从最高点到最低点整整跌去了40%，估值水平也达到了历史新低。

不可否认，保健品一直以来都是一个充满争议的行业。随着国家2019年大力整顿保健品行业，行业内的各种问题又重新被搬到台面上。投资者对于保健品行业的发展充满各种悲观的预期，正是这些悲观的预期将股价压到了非常低的位置。

通过长时间观察市场上各种对保健品行业看空的观点，我们发现到后期已经没有新的看空的逻辑出现。正是如此，我们认为公司的股价在长期下跌的过程中已经把这里利空全部price-in了。

考虑到汤臣倍健在行业中的竞争优势以及未来潜在较高的收益率，我们在11月底将汤臣倍健纳入了指数。现在通过回测，我们意外地发现11月底正是汤臣倍健股价近两年来的最低点。

找到最好的公司，做时间的朋友，这是对价值投资最好的诠释之一。张磊说，人们往往感慨，投资最贵的不是钱，而是时间。

愿意付出更多的时间去研究、去持有、去陪伴企业的成长，即“花足够多的时间，做最好公司的朋友”。这种长期坚持和信赖，来源于充分的理性判断和风险认知，以及发自内心的勇气和诚实。

投资最大的失误是什么？

是由于信息不对称造成的认知偏差，从而引发错误的投资决策。

当风险来了的时候，对于中长线股民来说，公司隐患不能提前发掘，往往到东窗事发的时候，接连几个跌停将其埋入市场，再难崛起。

当机会来了的时候，中长线股民又犹犹豫豫，不敢上车，看不清公司中线发展逻辑，还以为只是短线热点，以致错失了一只10倍大牛股。

如今，君临研究政策后，确定投资策略，围绕着高端制造、消费医药、TMT、金融地产等重点行业，已建立起了六个维度的深入跟踪体系。

a，精选公司的指数评级；

b，精确的业务拆解和业绩预测；

c，全面的风险体检报告；

d，定期的板块对比分析；

e，行业政策与情绪面的即时解读；

f，管理层与经营动态的变化信息。

从围绕挖掘机会、规避风险、提升认知三个维度出发，君临推出了幸福版，每日跟踪个股，寻找30家优质好公司，寻找潜力牛股，让投资不再迷茫，持股更安心。

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