中泰证券：给予经纬恒润买入评级

中泰证券股份有限公司闻学臣,何柄谕近期对经纬恒润进行研究并发布了研究报告《业绩增长韧性十足，汽车电子龙头再起航》，本报告对经纬恒润给出买入评级，当前股价为147.9元。

　　经纬恒润(688326)

　　投资要点

　　投资事件： 2023 年 2 月 28 日，公司发布 2022 年度业绩快报，全年实现收入 40.29亿元，同比增加 23.5%；归母净利润 2.39 亿元，同比增加 63.3%；扣非净利润 1.23亿元，同比增加 10.8%。

　　2022 业绩总体符合预期，业绩韧性十足。 根据公司业绩公告， 2022 年全年实现营收 40.29 亿元，同比增加 23.5%。公司全年收入增速主要来源于汽车电子和研发服务与解决方案业务的增长，在芯片供应紧张和商用车市场总体销量下滑的不利因素下，订单依旧持续增长，营收也维持了较高增长水平。从 Q4 单季度来看，疫情形势反复，在项目进度受到影响的同时，依旧创造了 13.32 亿元的营业收入，同比增加 13.8%，业绩韧性十足。

　　利润端受验收因素影响， Q4 增速略有下滑， 23Q1 有望弹性修复。 2022 年全年实现归母净利润 2.39 亿元，同比增加 63.3%，利润处于先前业绩预告区间偏上水平。其中利润增长主要来自收入和毛利增长，以及募集资金现金管理的利息收入、汇兑损益增加以及公司持有的上下游企业的股权公允价值变动收益增加的影响。分季度来看， 22Q4 公司归母净利润收入 0.9 亿元，同比下降 7.1%。我们认为， Q4 利润下滑的主要原因是公司毛利率较高的研发服务与解决方案业务的验收进度受到影响，对净利润有所拖累。随着疫情的影响因素结束，公司利润有望弹性修复。

　　 各业务订单节奏稳步推进，三业务线产品项目持续落地，中长期业绩增长可期。 汽车电子产品订单持续推进，产品获得多家定点，其中智能驾驶域控制器产品获得了哪吒、江铃、红旗等客户定点， ADAS 产品向吉利、一汽、上汽等客户供货，座舱领域积极布局 AR-HUD 产品，各业务条线订单持续交付；研发服务与解决方案业务持续开发，公司自研的 INTEWORK 研发工具链赋能自身汽车电子开发的同时，服务下游 200 余客户，实现同类产品国产替代化；高级别智能驾驶业务持续落地，日照港项目常态化运营，龙拱港作为内河港口场景率先落地，未来港口智能驾驶整体解决方案有望大规模复用，拉动中长期业绩增长。

　　智能驾驶赛道高景气持续验证，公司作为综合性 tier1 厂商，将持续受益于行业演进。公司积累了多年行业 know-how，始终贯彻自主研发创新驱动的发展战略，不断加大研发投入、网罗优秀人才，实现产品技术升级，打造电子产品护城河。公司作为业内少数的拥有全栈能力的 tier1 厂商，随着未来各级别自动驾驶渗透率持续提升，将持续受益于产业链高景气度，成长空间广阔。

　　投资建议： 2022 年因宏观形势影响，项目进度有所延缓，下游需求有所不足；随着负面影响逐渐消除，项目验收有望弹性修复，随着各业务线项目订单落地推进，中长期业绩增长可期。 我们预计公司 22/23/24 年实现收入 40.29/53.93/73.20 亿元（前值 42.54/56.49/75.14 亿元），实现归母净利润 2.39/3.02/4.02 亿元（前值 3.91/4.35/5.26 亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，项目落地不及预期，下游需求不足等。

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级13家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为209.81。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，经纬恒润（688326）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）