郭施亮 | 立方大家谈专栏作者

在第一个阶段，股市波动率高，市场制度建设处于初步探索的阶段，当年的股市容易“一夜致富”，也容易“一夜返贫”。当年A股做出了一个重大尝试，即在1992年试点了T+0，但因当年股市投机氛围太浓厚，T+0最终在95年叫停，前后实施了不到三年时间。

在第二个阶段，A股市场逐渐走上正轨，股市运行重心持续向上。

自2000年之后，我国经济加速发展，房地产业也逐渐走向繁荣。在此背景下，作为经济晴雨表的股市，也在这10年时间里，走过了三轮牛市，分别是“519行情”、“股权分置改革牛市”以及“四万亿刺激牛市”。在这三轮牛市中，致富效果最好的是2005年至2007年，很多人因为抓住了这一轮牛市而改变了人生命运。在这个阶段，几乎是“人人赚钱”的时代。

成为了主要的受益对象，持股成本不对称、信息披露不对称成为了这一阶段A股市场的主要问题。

从上述的三个阶段来看，第一第二阶段，散户投资者依然可以在股票市场中赚钱。特别是在第二阶段，散户投资者可以在A股市场中改变财富命运。但是，到了第三个阶段，随着大量风险对冲工具的出现，各路专业机构投资者的崛起，散户投资者的赚钱难度直线攀升。

”的走势。即使难得出现了一轮牛市行情，但从近年来的牛市运行周期分析，牛市时间似乎越来越短暂。

例如，2015年的“杠杆牛市”，前后只经历了7个月左右的时间。2024年9月的“小牛市”，真正上涨的天数还不到10天。不到10天时间涨了1000点，考验的是散户投资者的买入手速。遗憾的是，作为后知后觉的散户投资者，当他们意识到牛市开始出现的时候，行情早已到了最高点附近。最终，这一轮牛市下来，真正赚钱的投资者寥寥无几。

散户投资者赚钱难度大幅提升的背后原因是什么？

第一个原因，专业机构投资者队伍越来越壮大，他们拥有的资金优势、调研优势、信息优势等，这些都是散户投资者缺乏的东西。股市本质上是财富再分配的过程，你赚钱的同时，意味着其他人在亏钱。与专业机构投资者进行竞争，散户投资者的胜率极低。

第二个原因，散户投资者的风险对冲手段非常有限，仅依靠单向做多赚取利润。依靠止损、止盈等策略达到风险对冲的目的。然而，对机构投资者来说，在股市上涨的时候，它们既可以采取单向做多的策略，也可以在低位布局大量的看涨期权，股市上涨时它们可以赚得更多。股市大跌的时候，它们可以通过买入看跌期权或者卖空股指期货来达到风险对冲的目的。

如果股市形成了下跌趋势，他们直接卖出合约，并加大卖空的数量，在合适的位置再买入平仓，从而获得差价收益。换言之，股市涨时，专业的机构投资者可以赚钱，股市跌时，他们也是赚钱。如何精准抓住股市大涨大跌的规律？对他们来说，最好的结果是把股市长期稳定在2800点至3600点的区间，3000点下方可以布局多单，买入看涨期权。3400点以上开始布局空单，开始买入看跌期权，反复操作，将会获得巨大的利润。

然而，对散户投资者来说，只局限于单向做多与止损卖出的投资策略，无法像机构投资者那样，股市上涨时做多，股市下跌时做空。

第三个原因，与近十年股市扩容速度太快的因素有着密不可分的联系性。

2000年前后，A股市场的上市

14年时间上市3400家新股

然而，这些公司并非全部是高质量的优等生企业。有的企业上市一两年时间，企业盈利指标开始亮红灯。有的企业上市几年开始披星戴帽。还有的企业上市没多久，却被曝光出财务造假或者欺诈上市。

原本市场的存量资金就这么多了，如今却一下子增加了数千家公司，对存量流动性的分流压力不可小觑。更重要的是，企业IPO对市场的冲击影响只是第一步，接下来还有再融资需求、限售股解禁减持压力等，对市场的考验才会慢慢展现出来。

以上。步入2024年，无论是从IPO募资规模还是从再融资规模来看，都发生了明显改善。其中，2024年IPO募资规模仅有673亿元左右，年内IPO企业101家。同时，2024年的再融资规模约为2700亿元，均较往年有着大幅下降的迹象。

散户投资者是A股市场的重要参与者，他们应该要分享股市持续发展的成果。股市长期维持在2800点至3600点的位置，最终的结果只会导致机构投资者越来越赚钱，散户投资者赚钱难度越来越大。

改变这一个局面，最有效的办法是全面放宽散户投资者的风险对冲工具，允许散户投资者“做空”。例如，对散户实施T+0，机构实施T+1。散户投资者可以利用股指期货、个股期权进行风险对冲，但杠杆率需要得到严格控制。在交易规则、交易工具上，散户投资者与机构投资者应该要一视同仁。

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