投资券商之前，你必须知道的那些冷知识

券商为啥很少看空？

有网友提出疑问：“感觉券商看空的研报少，是什么原因？”百晓生认为，这要从券商行业的商业模式说起。如下图所示，券商主要靠下面的业务来赚钱的：

自营业务：券商以自己的名义和资金在二级市场买卖有价证券（包括股票、基金、认股权证、债券等）来赚钱。

信用业务：券商借钱给你买证券或借证券供你卖出的业务，包括融资融券、约定购回式证券交易和股票质押回购等业务。

经纪业务：因为集中交易制度的存在，大家一般都是委托券商营业部代理自己进行有价证券的买卖。

资管业务：接受你的委托，对你的财产进行投资和管理的金融服务。比如基金就是典型的资管业务。

投行业务：资本市场上的金融中介，协助企业通过上市融资、再融资，包括证券承销、兼并收购、资金管理、项目融资、风险投资、信贷资产证券化等。

投资咨询业务：接受你的委托，按约定向你提供涉及证券及证券相关产品的投资建议服务，辅助作出投资决策，包括投资的品种选择、投资组合以及理财规划建议等。

不过具体到各家券商，因为它的资源禀赋不同，各项业务的发展形势与收入占比也会有所差异。比如下面是中信证券和华林证券2023上半年各项业务收入占经营收入比例图。

可以看出，两家券商，一大一小，它们的收入来源上的差异还是蛮大的。但无论依靠的是哪种业务，都与资本市场脱不开关系。在各种费率一定的情况下，它们的收入还是取决于业务规模。所以，这或许就回答了开头网友提出的疑问。

真的是牛市旗手吗？

牛市旗手是很多投资者给券商板块的定位。原因也很简单，在熊市向牛市的切换过程中，资产的价格水涨船高，资产规模随之增加；同时，资本市场会更加活跃，交易量激增，这些变化投射到券商的商业模式上，就意味着券商收入在增加。所以当熊转牛时，券商行业的预期收入是增加的，投射到市场上，自然就有了“春江水暖鸭先知”的“旗手”效果。

但是，银河证券的研究报告告诉你，事实并非如此：

比如上图2012年底~2013年2月，上证指数在2011~2012年的中等熊市后，出现

了一轮 20%指数上涨（事后证明是反弹），券商板块一度出现“抢涨”，短期大涨50%，但是并没有能够引领上证指数，随后上证指数重归熊市走势。

再比如，2016年2月~2018年1月，上证指数走出了一轮 2 年的“慢牛”，累计上涨 40%，但券商行业指数走势低迷，跑输上证指数。

为什么会这样？那是因为券商牛市旗手的称呼，更多的是在表达券商行业具有强周期性，这个周期就是股市的牛熊周期，是一个基于券商行业资金面的判断。但是二级市场的股票价格归根结底还是由供求双方决定的，当别人预判了你的预判，或许所谓的“旗手”就失效了呢？毕竟投资除了资金面，还有其他因素需要考虑！所以券商是“牛市旗手”这事儿需要辩证地来看，不能一概而论。

怎么投券商才靠谱？

这个问题，换个问法，就是影响券商行情的因素有什么？主要就政策面、资金面（流动性）和估值三个方面。

政策面

众所周知，券商是一个强监管的行业。政策对于券商行业基本面的影响是极为重要和深远的。任何影响券商业务的政策，都有可能带来行业基本面的变化。一般情况下，政策会通过作用于投资端、交易端和融资端来发挥作用。

1.投资端：

比如：2023年9月，有关部门发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》调降保险公司投资沪深300指数成分股和科创板的风险因子，延长投资收益考核周期。这项政策，便是作用于投资端，打开了保险资金进入二级市场的空间，提升券商业务规模。

2.交易端：

再比如：2023年8月28日，有关部门发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》。这项政策是作用于交易端，给投资者减费让利。

3.融资端：

还比如，2023年8月27日，有关部门，优化IPO（首次公开募股）、再融资监管安排。这项政策作用于融资端，对进入二级市场的企业进行针对性的筛选，对券商的投行业务提出更高要求。

所以，投资券商行业，要时刻关注行业政策，分析政策对券商业务带来的变化短期内如何？中长期又会如何？会不会动摇或者改善行业的基本面。这里给自己打个call，百晓生会时刻关注这些，发文聊聊自己的分析。

资金面

也即流动性，是影响券商板块的第二大因素。这块的逻辑，文章前两个部分已写，这里不再赘述。理解流动性并不难，如何来观测流动性，才是重点。百晓生给大家分享下，观察券商行业流动性的一些指标：

1.两市日均股基成交额变化趋势

2.两融余额与股市流通市值占比

3.股权质押新增与存量变化

4.IPO定增承销规模变化

5.企业债、公司债和可转债融资规模变化

有了数据的加持，判断起券商行业流动性的变化可比仅凭一个“牛市旗手”的定位要更加直观与靠谱。如果你对这些数据表格感兴趣，可以给我留言，如果感兴趣的人数较多，百晓生会定期更新数据变化趋势。

估值

二级市场，归根结底是买卖市场。因此低买高卖是实现收益的不二法门。可多高才算高？多低才算低呢？这就有了相对估值的概念。相对估值，重点在相对两字。其并非是股票价格的直接参考值，而是要与历史和其他股票进行纵向和横向的比较，才能够看出当前所在的估值水平是高是低。

相对估值的指标有很多，比如市盈率PE，就是一定时期内，每股价格与每股收益的比率，表示每股的盈利水平。不过，作为强周期行业，券商并不适用于PE这种估值方法，原因也很简单，一定时期选在牛市还是熊市，对券商行业盈利数据有较大影响。

相比之下，市净率PB更适合做为券商行业的估值指标。因为PB是一定时期内，每股价格与每股净资产的比率，表示每股中包含的净资产水平。只有当净资产能产生经济效益时，投资者才愿意为企业买单。所以在看券商板块PB的同时，也要关注其ROE（净资产收益率）。当ROE稳定的情况下，我们判断PB的高低才有意义。如果ROE都发生了变化，那么整个估值逻辑就会发生变化，之前的估值位置的参考也就变成了空中楼阁，这点是很多人容易忽略的。

中证全指证券公司指数(399975.SZ)选取中证全指样本股中至多50只券商行业股票组成，以反映券商行业股票的整体表现。所以，一般情况下，看券商板块的相对估值，就可以选择看该指数的PB分位数，当然也要留意成份股的ROE是否发生较大变化。

估值数据在很多金融终端中都能看到，如果您不会看或者也有需求，依旧可以留言告诉我！

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